Apuros de España con la deuda

Aquí se echa las campanas al vuelo por menos de nada. Ahora, se celebra que el Tesoro haya logrado colocar dos emisiones esta semana – el martes, una de letras a 12 y 18 meses, el jueves otra de obligaciones a diez y veintiséis años – en lo que supone una rebaja de intereses por cuarta y quinta vez consecutiva. Los más optimistas saludan el final de la crisis de la deuda soberana para nuestro país, al mismo tiempo – y éste es un dato crucial – que los analistas dan por descontado el rescate de Portugal. El mercado está aprendiendo a distinguir entre países periféricos buenos y malos. Nosotros somos de los buenos. ¡Faltaría más! España es la mejor.

Pero un análisis un poco menos teñido de papanatismo arroja dudas. En letras el Tesoro esperaba adjudicar entre 5.500 y 6.500 millones y adjudicó efectivamente poco más del volumen medio esperado, o sea, 6.100 millones. En obligaciones, el Tesoro esperaba colocar entre 3.000 y 4.000 millones, pero ha colocado efectivamente 3.400 millones, algo menos del promedio esperado. ¿Por qué no ha llegado siquiera al promedio? Porque, aunque como se hace público a bombo y platillo, las peticiones superan en bastante a lo adjudicado, lo no adjudicado no se puja al mismo interés que lo adjudicado sino a uno mayor. Así, al último interés aceptado o interés marginal (5,22 %), las peticiones ascendían a 352 millones de euros. Al siguiente tipo de interés, superior al marginal, las peticiones eran sólo de 35 millones. Si ésa ha sido la tónica general, lo que no sabemos porque el Tesoro no publica más información, entonces aumentar en 100 millones lo adjudicado para acercarse al promedio esperado habría exigido quizá tres o cuatro saltos en tipo de interés hacia arriba, lo que habría desbaratado el favorable efecto psicológico de la reducción aparente en los intereses que pagamos. En otras palabras, a los tipos que España quiere pagar, realmente no hay mucho más dinero que el que se ha sacado. No es el peor de los mundos posibles, pero tampoco es tan bueno como se nos quiere hacer creer. Y la percepción coincide con la marcha del mercado secundario, donde la prima de riesgo del bono español a diez años – el subastado hoy – comparativamente al bund alemán se mantiene por encima de los 200 puntos.